大家好，马股下半年正式开始。虽然世界杯进入32强淘汰赛阶段，全球股汇市、原油、黄金及加密货币近期都出现较大波动，马股亦受到一定影响，不过科技股依然持续获得资金追捧。今天想谈谈马股近年来越来越普遍的现象老牌上市公司退市。
AJI（2658）目前正推动私有化计划。日本母公司建议通过选择性减资（SCR）方式，以每股RM20收购其余股份，并在完成后从马股除牌。母公司目前持有约50.38%股权，若计划顺利完成，AJI将成为母公司的全资子公司。从投资角度来看，这项计划最大的关键并非资金或监管问题，而是能否获得独立股东的支持。根据SCR规定，方案必须获得至少75%独立股东赞成，同时反对票不得超过10%，否则计划将无法通过。
此前DKSH（5908）的私有化计划，便因为独立股东反对票过高而遭否决，因此AJI最终能否成功除牌，市场关注的重点并非公司经营表现，而是股东是否接受RM20的收购价格。支持者认为，RM20较消息公布前约RM15.20的股价高出约31.6%，溢价相当吸引。此外，AJI长期成交量偏低，流动性不足，对不少长期持股的投资者而言，能够一次性以现金退场也是不错的选择。
不过，也有部分投资者认为RM20未必完全反映AJI的真正价值。虽然公司每股净资产约RM14.27，但AJI拥有成熟品牌、稳定销售网络及长期累积的品牌价值，这些无形资产未必完全反映在账面数字上。值得注意的是，公司近几个季度盈利表现明显改善，每季盈利维持在千万令吉以上，显示核心业务仍具备稳定赚钱能力。因此部分投资者认为，母公司选择在业绩逐步回升时提出私有化，未来成长及盈利提升所带来的价值，最终将完全归属于母公司，因此RM20的收购价是否足够合理，仍有讨论空间。
另一方面，与许多大股东已持有七成至八成股权的私有化案例不同，AJI母公司目前仅持有约50%股权，接近一半股份仍掌握在公众及机构投资者手中。这意味着少数股东拥有相当大的影响力。若大型基金或机构投资者认为收购价格偏低，并联合投下反对票，整个计划仍有失败可能。
综合来看，如果没有大型机构公开反对，本次SCR通过的机会依然相当高。以目前的收购溢价、股权结构及市场环境来看，个人认为AJI成功私有化及除牌的概率约介于70%至80%之间，而最终决定因素仍是机构投资者对RM20收购价的接受程度。
除了AJI之外，另一家受到市场关注的公司是ASTRO（6399）。曾经是马来西亚家庭娱乐龙头的ASTRO，如今已沦为仙股。公司市值从2015年约143亿令吉，大幅缩水至2026年不足4亿令吉，股价较高峰时期下跌超过98%。
目前ASTRO市净率仅约0.28倍，远低于账面价值，因此被部分市场人士视为被低估的资产型公司。虽然传统收费电视业务持续受到Netflix、Disney+等串流平台以及盗版内容冲击，导致订阅用户不断流失，但ASTRO仍拥有不少具战略价值的资产，包括全国最大的付费电视平台、Astro GO、Sooka串流服务，以及ERA、HITZ、MY等知名电台品牌，同时掌握广告业务资源和庞大的用户数据库。
因此，市场一直存在ASTRO可能成为并购目标的猜测。对于电讯公司、媒体集团甚至私募基金而言，若能结合ASTRO的内容资源与自身网络服务，确实有机会创造协同效应，并提升整体竞争力。然而，目前市场尚未出现任何正式收购建议，也没有明显的重大股权变动，因此相关讨论仍停留在市场预期阶段。此外，ASTRO面对的最大挑战仍是传统媒体行业结构性衰退的问题。即使拥有丰富资产，若数字转型成效有限，公司的长期成长空间仍会受到限制。
整体而言，ASTRO确实具备低估值、资产丰富及潜在并购目标等特点，但现阶段并没有明确证据显示收购案即将发生。未来若公司成功推动数字化转型，或者有电讯集团寻求内容与网络整合，ASTRO的并购价值将进一步提升。不过对于投资者来说，不应单纯依赖收购题材，更应关注公司的业务转型进展以及盈利能力能否持续改善。
免责声明：本文仅代表个人观点及市场观察，不构成任何投资建议。投资涉及风险，入市前请做好功课，并根据自身风险承受能力审慎作出投资决策。
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